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??手握大唐不夜城、大唐芙蓉園等一眾“網(wǎng)紅景區(qū)”的曲江文旅，業(yè)績卻一直萎靡不振。

??8月25日晚，曲江文旅披露了2025年半年報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約5.32億元，同比下降30.95%；歸屬母公司凈利潤虧損1388.07萬元，扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤虧損7074.02萬元。

??對此，曲江文旅解釋稱，營業(yè)收入同比減少，主要是本期合并范圍減少公建物業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入、票銷類收入、專項(xiàng)活動(dòng)收入減少所致。

??其它文旅企業(yè)的盈利狀況也未能實(shí)現(xiàn)改善。截至2025年8月7日，已有25家A股上市文旅企業(yè)發(fā)布半年度業(yè)績預(yù)告，整體業(yè)績表現(xiàn)承壓。其中，15家文旅企業(yè)預(yù)計(jì)合計(jì)虧損約40億元。

??具體來看，作為屈指可數(shù)的主題公園類旅游上市公司，大連圣亞2025上半年預(yù)計(jì)盈利不超過30萬元，較同期大幅下降；桂林旅游在扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤后仍虧損1610萬元；張家界預(yù)計(jì)虧損超3000萬元……

??這與上半年旅游行業(yè)的整體火爆態(tài)勢形成了鮮明反差。根據(jù)文化和旅游部發(fā)布的數(shù)據(jù)，2025年上半年，國內(nèi)居民出游人次32.85億，同比增長20.6%。出游總花費(fèi)3.15萬億元，同比增長15.2%。

??在景鑒智庫創(chuàng)始人周鳴歧看來，上市旅游企業(yè)的盈利與出游人數(shù)之間并無顯著關(guān)系。據(jù)他介紹，自2024年開始，“窮游”已經(jīng)成為旅游市場的一個(gè)主要特征，旅游市場人均客單價(jià)正在下跌，不過旅游企業(yè)之所以虧損主要原因還是因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營的問題，“很多企業(yè)擁有絕佳的自然資源，只要收門票就行，成本投入很少但是卻依然虧損，可見經(jīng)營的問題比較嚴(yán)重。”

??核心景區(qū)管理收入下滑

??放諸全國來看，曲江文旅的虧損并不鮮見，然而從其自身發(fā)展來看，難免讓人唏噓。

??成立于1992年的曲江文旅，是西安市曲江新區(qū)管理委員會(huì)旗下西安曲江文化產(chǎn)業(yè)投資（集團(tuán)）有限公司所控股的國有控股公司。2012年，曲江文旅借殼實(shí)現(xiàn)上市，上市后至2019年，曲江文旅營業(yè)收入凈利水平較為穩(wěn)定，年?duì)I業(yè)收入規(guī)模在10億元左右，凈利潤在千萬級(jí)徘徊、未突破億元。

??受疫情影響，自2019年開始，曲江文旅凈利潤幾近腰斬；2020年，曲江文旅出現(xiàn)了上市后的首次虧損；在2021年短暫扭虧為盈后繼續(xù)虧損，2022年~2024年，曲江文旅扣除非常損益后的歸屬母公司凈利潤分別為-2.48億元、-1.954億元、-1.313億元，2025年上半年，這一數(shù)據(jù)為-7074.02萬元。

??盡管虧損幅度逐年收窄，但公司經(jīng)營狀況并未實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。針對業(yè)績不佳的情況，不久前，曲江文旅也遭遇了上交所的“穿透式”問詢。問詢函要求公司說明連續(xù)3年扣除非經(jīng)常損益后凈利潤為負(fù)等情況，對公司持續(xù)經(jīng)營能力的影響，以及公司改善經(jīng)營狀況及持續(xù)經(jīng)營能力的具體舉措。

??曲江文旅坦言，連續(xù)3年扣除非經(jīng)常損益后凈利潤為負(fù)，對公司的正常運(yùn)營活動(dòng)產(chǎn)生了一定影響。

??曲江文旅從事的業(yè)務(wù)主要有6類，包含旅游景區(qū)運(yùn)營管理、園林綠化、旅游商品銷售和電子商務(wù)、酒店餐飲管理、旅行服務(wù)、體育休閑服務(wù)。

??拆解來看，致使曲江文旅業(yè)績萎靡的“元兇”是旅游景區(qū)管理收入。2024年，其核心景區(qū)管理業(yè)務(wù)收入同比大幅下滑32.6%至9.7億元。2025年上半年，景區(qū)運(yùn)營管理業(yè)務(wù)營業(yè)收入則為2.68億元，約占營業(yè)收入的50.38%，同比下滑了44.86%。

??為了改善經(jīng)營狀況及持續(xù)經(jīng)營能力，曲江文旅表示，公司采取了一系列有效措施，包括積極推動(dòng)國企改革方案落地；持續(xù)加強(qiáng)內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理；積極與相關(guān)各方溝通協(xié)商，持續(xù)跟進(jìn)催收應(yīng)收賬款等。

??應(yīng)收賬款的“頑疾”

??應(yīng)收賬款早已是曲江文旅多年未解的“頑疾”。

??“曲江文旅業(yè)績表現(xiàn)不佳，主要有兩點(diǎn)原因：公司自身造血能力較弱，下屬景區(qū)一半處于不盈利狀態(tài)；公司應(yīng)收賬款較多，還有很多都是關(guān)聯(lián)企業(yè)。”一位不愿具名的分析人士直言。

??從數(shù)據(jù)來看，曲江文旅的應(yīng)收賬款壓力確實(shí)顯著。截至2025年上半年，公司應(yīng)收賬款為10.2億元，較2024年年底的11.8億元有所下滑，主要是因?yàn)槭盏揭还P回款。但拉長時(shí)間線看，2021年~2024年，曲江文旅欠款性質(zhì)以管理酬金為主的應(yīng)收賬款余額分別為10.73億元、12.2億元、14.55億元、11.8億元，常年維持在高位。

??值得注意的是，應(yīng)收賬款的欠款方高度集中。其中，西安曲江新區(qū)事業(yè)資產(chǎn)管理中心為最大欠款方。截至2025年上半年，曲江新區(qū)管委會(huì)下屬單位應(yīng)收賬款約4億元，占應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)期末余額合計(jì)數(shù)的比例約83.78%。

??這一局面的形成，與曲江文旅的業(yè)務(wù)模式有很大的關(guān)系。曲江文旅采用的是輕資產(chǎn)發(fā)展模式，旗下雖然擁有多個(gè)“網(wǎng)紅景區(qū)”，但這些景區(qū)并不屬于曲江文旅，曲江文旅僅為委托管理方，收取的為委托管理費(fèi)用，“甲方”能否按時(shí)支付決定了曲江文旅的應(yīng)收賬款規(guī)模。

??理論上，這種“旱澇保收”模式本可以保護(hù)曲江文旅不受門票銷售波動(dòng)的影響，但現(xiàn)實(shí)卻是運(yùn)營費(fèi)回收艱難。“類似的模式已經(jīng)有很多年的歷史了，但是一直沒有走出很好的路徑。中國的旅游行業(yè)一直是半市場化，運(yùn)營企業(yè)處于弱勢，所以不能成為可復(fù)制的商業(yè)模式。”周鳴岐分析認(rèn)為。

??應(yīng)收賬款問題也成了上交所問詢函關(guān)注的重點(diǎn)。曲江文旅在回復(fù)中表示，單項(xiàng)計(jì)提比例30%確定判斷依據(jù)系資產(chǎn)管理中心等均為政府機(jī)構(gòu)，具備政府信用背書，其債務(wù)償付具有法定保障。

??根據(jù)應(yīng)收款項(xiàng)清償計(jì)劃書，管委會(huì)下屬單位計(jì)劃在2025年至2029年分期償還存量應(yīng)收賬款。2025年曲江文旅已收到首期清償款2.3億元?！澳壳肮纠^續(xù)與欠款方溝通，持續(xù)跟進(jìn)催收?！鼻穆帽硎?。

??大股東股份被拍賣

??在持續(xù)虧損的壓力之下，曲江文旅開始頻繁出售資產(chǎn)以緩解資金壓力。

??7月9日，曲江文旅發(fā)布公告稱，將掛牌轉(zhuǎn)讓溫州雁蕩山曲文旅游發(fā)展有限公司（下稱 “雁蕩山公司”）38%的股權(quán)。早在2024年，公司就先后完成了西安曲江大明宮國家遺址公園管理有限公司、西安山河景區(qū)運(yùn)營管理服務(wù)有限公司51%股權(quán)的出讓。

??深陷經(jīng)營困局的同時(shí)，控股股東曲江旅游投資集團(tuán)因債務(wù)問題深陷多項(xiàng)訴訟，其所持曲江文旅股份已全部被凍結(jié)、輪候凍結(jié)及司法標(biāo)記。

??曲江文旅2025年一季報(bào)顯示，截至一季度末，曲江旅游投資集團(tuán)持股約1.145億股股份，占公司總股本的44.9%。其中，5725萬股股份處于質(zhì)押狀態(tài)、5705.11萬股股份處于凍結(jié)狀態(tài)，即其所持股份質(zhì)押凍結(jié)比例達(dá)100%。

??其中部分股份已遭遇了司法拍賣。8月8日，據(jù)曲江文旅披露，陜西潤研科技有限責(zé)任公司（下稱“陜西潤研”）競得曲江旅游投資集團(tuán)所持的公司3筆400萬股股份。公告顯示，曲江旅游投資集團(tuán)原持有曲江文旅1.07億股股份，占公司總股本的41.76%。此次司法拍賣涉及1200萬股股份，占公司總股本的4.7%。

??對于此次拍賣的影響，曲江文旅表示，本次拍賣后續(xù)還涉及競買人繳納拍賣余款、法院執(zhí)行法定程序、股權(quán)變更過戶等環(huán)節(jié)，其最終結(jié)果仍存在一定的不確定性。如未來股權(quán)變更過戶，曲江旅游投資集團(tuán)仍持有公司9451.11萬股股份，約占公司總股本37.06%，不會(huì)導(dǎo)致公司控股股東及實(shí)控人發(fā)生變化。

??這并非曲江旅游投資集團(tuán)首次因債務(wù)問題被迫“讓渡” 股權(quán)。早在今年6月份，因與西安中馬國際置業(yè)有限公司的債務(wù)糾紛，陜西省西安市雁塔區(qū)人民法院執(zhí)行局將其持有的曲江文旅股票800萬股股份過戶至后者，導(dǎo)致其持股比例從44.9%降至41.76%。

??從自身的持續(xù)虧損、資產(chǎn)出售，到控股股東的股權(quán)凍結(jié)與拍賣，曲江文旅正被多重困境包裹，如何破局走出泥潭已然成為曲江文旅的當(dāng)務(wù)之急。