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??融創(chuàng)正在努力走出困境。

??8月26日晚間，融創(chuàng)中國發(fā)布2025年中期業(yè)績，一些積極信號正在出現(xiàn)。這份成績單顯示，上半年融創(chuàng)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入199.9億元，同比減少41.7%；凈資產(chǎn)448.8億元，去年上半年為662.6億元；歸屬母公司凈虧損128.1億元，較去年同期減少約14.4%，減少了21.5億元。

??融創(chuàng)的主要收入來源，主要是銷售住宅及商業(yè)物業(yè)、文旅城建設(shè)及運(yùn)營、物業(yè)管理及其他業(yè)務(wù)。其中，“主力軍”物業(yè)銷售收入約140億元，同比下降50%；文旅板塊和物業(yè)管理收入分別為21.7億元、34.7億元。

??對于收入減少原因，融創(chuàng)中國解釋稱，主要由于物業(yè)銷售收入下降所致。近年來，房地產(chǎn)市場環(huán)境變化，銷售市場整體大幅收縮，且若干房地產(chǎn)企業(yè)陸續(xù)出現(xiàn)的債務(wù)問題導(dǎo)致購房者對于期房信心不足，進(jìn)一步加劇了新房銷售的困難。而且，集團(tuán)現(xiàn)處于集中資源解決保交付和債務(wù)問題的階段，也制約了項目推售節(jié)奏。

??“在支持性政策持續(xù)出臺的大環(huán)境下，核心城市、核心地段將逐步企穩(wěn)，但房地產(chǎn)市場的整體恢復(fù)，可能還需要一個過程和較長時間?！比趧?chuàng)中國董事局主席孫宏斌在中報中亦表示。

??雖然融創(chuàng)中國整體形勢在好轉(zhuǎn)，但財務(wù)狀況依然嚴(yán)峻。在2019年和2020年，融創(chuàng)中國歸屬母公司凈利潤分別為281.6億和395.5億元，此后公司業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧，在2021年至2024年，歸屬母公司凈虧損分別為382.7億元、276.7億元、79.7億元和257億元，今年上半年又虧損128億元。

??中報披露后，融創(chuàng)中國股價于8月27日收盤價1.51港元/股，跌幅5.63%。

??至暗時刻已過

??過去3年多，孫宏斌將全部精力壓在“化債”和“保交付”這兩個核心點(diǎn)上，戰(zhàn)略極其清晰和專注。

??截至上半年末，融創(chuàng)中國的有息負(fù)債為2548.2億元，較去年同期下降226.1億元，較去年底減少約48.5億元。

??有分析稱，融資上半年凈虧損減少的背后，一大部分正是來自境內(nèi)債務(wù)重組帶來的賬面收益。上半年，融創(chuàng)通過境內(nèi)債重組產(chǎn)生的收益達(dá)40.2億元，并已計入“其他收入及收益”中。

??在總規(guī)模154億元的境內(nèi)債化解上，融創(chuàng)拿出了整體重組的創(chuàng)新方案，提供了現(xiàn)金要約收購、股票經(jīng)濟(jì)收益權(quán)兌付、以資抵債、留債展期四大“菜單式”選項。

??“目前重組方案已進(jìn)入落地執(zhí)行階段，預(yù)計將為融創(chuàng)削減近70%的境內(nèi)公開債?！庇兄槿耸糠Q。在現(xiàn)金回購上，公司已用8億元購回約40億元境內(nèi)債券；股票選項上，已配發(fā)及發(fā)行約7.54億股股份，對應(yīng)注銷或獲償付約55.9億元的境內(nèi)債券。

??針對95.5億美元（約合人民幣680億元）的境外債務(wù)，融創(chuàng)的化解方案是全額債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，就是把債權(quán)人變成股東，債務(wù)基本清零。實(shí)際談判推進(jìn)較為順利，其中未償還本金總額超75%的債權(quán)人，已簽署重組支持協(xié)議。

??現(xiàn)在，融創(chuàng)正在等待境外債務(wù)重組方案落地。9月15日，融創(chuàng)中國將于香港高等法院舉行召集聆訊，屆時將讓債權(quán)人進(jìn)行投票批準(zhǔn)計劃，完成相關(guān)法庭程序后，重組方案將正式生效。以此計算，距離融創(chuàng)完成債務(wù)二次重組，只剩下不到20天。

??保交付，也是當(dāng)前階段融創(chuàng)和孫宏斌所有工作的重中之重，是評估融創(chuàng)能否“翻身”的最核心指標(biāo)之一。中報數(shù)據(jù)顯示，上半年，融創(chuàng)在23個城市完成了約1.49萬套房屋交付，近3年多累計交付68.3萬套；2025年下半年，預(yù)計交付3.91萬套房屋，將基本完成保交付工作。

??這是孫宏斌和融創(chuàng)贏得政府、業(yè)主和市場信任的基石，更重要的是維持了基本經(jīng)營現(xiàn)金流，為后續(xù)復(fù)蘇保留了火種。

??“最困難的時候已經(jīng)過去了，至暗時刻已經(jīng)過去了。”在6月30日融創(chuàng)中國股東周年會上，孫宏斌終于松了口氣。他表示，未來發(fā)展方向以聚焦核心城市、打造品質(zhì)項目，讓房地產(chǎn)、物業(yè)管理、文旅運(yùn)營三項業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)的公司發(fā)展藍(lán)圖。

??融創(chuàng)的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)正在恢復(fù)“造血”，這是融創(chuàng)未來的重要估值支撐。上半年，“物管+文旅”兩個業(yè)務(wù)板塊合計收入超56億元，在集團(tuán)總收入中占比升至28.3%。尤其是融創(chuàng)服務(wù)，上半年歸母凈利潤1.2億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；可用資金30.4億元，在管規(guī)模達(dá)2.9億平方米。

??土地儲備也是融創(chuàng)打好“翻身仗”的底氣所在。截至上半年末，融創(chuàng)擁有土地儲備1.24億平方米，權(quán)益土地儲備面積8624萬平方米，且主要集中在核心一、二線城市，如果能有效盤活，對未來恢復(fù)基本面會有不小幫助。

??依托于好地段好產(chǎn)品，融創(chuàng)的部分樓盤銷售火爆。尤其是融創(chuàng)此前引入資金盤活的上海壹號院項目，四次開盤全部售罄，累計銷售額突破220億元，登頂全國單盤銷售冠軍。上半年，融創(chuàng)實(shí)現(xiàn)合同銷售金額235.5億元，在行業(yè)銷售榜單中位列民企第三，但同比仍下跌10.39%。

??財務(wù)狀況依然嚴(yán)峻

??對于出險企業(yè)而言，要真正“上岸”并不容易。融創(chuàng)要真正徹底走出來，成為一個財務(wù)健康、可持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)，還面臨著極其嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)和壓力。

??一方面，受大環(huán)境影響，房地產(chǎn)市場的整體復(fù)蘇情況仍有不確定性，融創(chuàng)復(fù)蘇的根本最終要靠自身“造血”，即房地產(chǎn)銷售回款；另一方面，盡管融創(chuàng)在全力推進(jìn)債務(wù)重組，但公司仍面臨不小的債務(wù)壓力以及由此引發(fā)的密集法律訴訟。

??此外，如何快速激活龐大的土地儲備，將其轉(zhuǎn)化為銷售額和現(xiàn)金流，也是對融創(chuàng)運(yùn)營能力的考驗。

??中報顯示，受未償還借貸、未付工程款及日常應(yīng)付款等影響，融創(chuàng)單筆金額超5000萬元的訴訟約455宗，起訴金額合計約1663.8億元。這筆起訴金額甚至超過了很多上市公司的總市值，清晰體現(xiàn)了融創(chuàng)債務(wù)的巨大規(guī)模。

??這些訴訟本質(zhì)上是因為融創(chuàng)無法按時償還到期債務(wù)（包括銀行借貸、債券本息）、支付供應(yīng)商的工程款以及其他業(yè)務(wù)往來應(yīng)付款項。債權(quán)人（銀行、信托、供應(yīng)商等）在多次催收無果后，只能通過法律途徑來追討欠款。解決這些問題，取決于融創(chuàng)債務(wù)重組的最終成敗和“保交付”能否持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流。

??而融創(chuàng)的流動性依然緊張。截至上半年末，融創(chuàng)中國的借貸總額約2548.2億元，較2024年底減少約48.5億元；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅44.04億元，2024年同期時還有77.3億元，受限制現(xiàn)金約142.3億元。

??融創(chuàng)方面稱，將與相關(guān)債權(quán)人協(xié)商，尋求解決訴訟的各種措施。公開債重組之外，融創(chuàng)也在與其他貸款人磋商借款展期，目前已達(dá)成貸款展期約365.8億元。此外，加大推動與資產(chǎn)管理公司等能提供增量資金的金融機(jī)構(gòu)合作，進(jìn)一步化解項目債務(wù)風(fēng)險、盤活優(yōu)質(zhì)項目，并在需要時考慮處置資產(chǎn)，以產(chǎn)生更多現(xiàn)金流入。

??可以說，孫宏斌的“翻身仗”已經(jīng)取得了階段性勝利，但距離全面、徹底翻身，仍面臨不小挑戰(zhàn)。下半場劇本的走向，可能并不完全取決于其個人，一定程度上取決于中國房地產(chǎn)行業(yè)整體能否企穩(wěn)回暖，這是個極重要因素。